Wellington-Altus a été fondée en avril 2017 dans le but de révolutionner la gestion de patrimoine au Canada en offrant un soutien sans précédent aux conseillers et en adoptant des technologies novatrices qui favorisent l’indépendance et le succès. Cette approche a permis à la société de se démarquer de ses concurrents et, avec une augmentation de plus de 20 milliards de dollars de ses ASA depuis 2020, elle a consolidé sa position en tant que l’une des sociétés de gestion de patrimoine dont la croissance est la plus rapide au Canada.

« Notre parcours a été extraordinaire depuis le premier jour, et dépasser les 30 milliards de dollars d’actifs sous administration en si peu de temps témoigne de notre vision et de notre dévouement indéfectible envers les conseillers », a déclaré Shaun Hauser, fondateur et chef de la direction de Wellington-Altus. « Wellington-Altus est une société créée par des conseillers pour des conseillers, et je suis incroyablement fier de nos progrès et de la confiance que les équipes de premier plan et leurs clients continuent de nous accorder. »

« Nous savons également que nous n’aurions pas pu atteindre ce niveau de réussite sans la détermination et le dévouement de notre personnel hautement qualifié, et je suis reconnaissant à tous les membres de l’équipe qui nous ont aidés à en arriver là. Je vous assure que nous ne faisons que commencer », a ajouté M. Hauser.

Avec plus de 110 équipes de conseillers, plus de 820 employés dans 53 bureaux partout au pays et de nombreux éloges Wellington-Altus repose sur une solide culture de partenariat. Dans sa structure unique, plus de 70 % des actions sont détenues à l’interne, ce qui a permis à la société de devenir une destination de choix pour les talents et son effectif a plus que doublé depuis 2019.

« La précision de notre instinct, l’efficacité de notre modèle d’affaires et les décisions stratégiques que nous avons prises en cours de route se reflètent dans notre croissance accélérée et dans cette étape déterminante de 30 milliards de dollars d’actifs sous administration », a ajouté Charlie Spiring, fondateur et président du conseil de Wellington-Altus. « Nous célébrons cette remarquable réalisation, tout en demeurant axés sur l’avenir de cette grande société et sur les possibilités intéressantes qui s’offrent à nous, y compris sur notre prochain objectif à moyen terme d’atteindre 50 milliards de dollars d’actifs sous administration. »

À propos de Wellington-Altus Financial Inc.

Fondée en 2017, Wellington-Altus Gestion Privée inc. (Wellington-Altus) est la société de conseil en gestion de patrimoine la mieux cotée* au Canada et l’une des sociétés les mieux gérées au pays. Avec plus de 30 milliards de dollars d’actifs sous administration et des bureaux partout au pays, Wellington-Altus s’associe à des conseillers prospères et animés d’un esprit d’entrepreneuriat, ainsi qu’à leurs clients fortunés.

* Brokerage Report Card 2023 d’Investment Executive.

Demandes de renseignements des médias :

Kristy Kenny

Directrice principale, Communications marketing

Wellington-Altus 

647.977.2069

Kristy.Kenny@Wellington-Altus.ca   

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Those who fail to learn from history are condemned to repeat it. – Sir Winston Churchill

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The Ghost of Arthur Burns

U.S. Federal Reserve Chair Jerome Powell, deeply mindful of Arthur Burns’ missteps and inspired by Paul Volcker’s tenacity, is fully cognisant of the historical significance of his role. I have consistently argued that Powell would benefit from studying William McChesney Martin’s tenure as the first post-Second World War Federal Reserve Chair in the 1950s. Martin adeptly navigated through a period of fiscal dominance, a pattern that is emerging once again. As Sir Winston Churchill implied [1], focusing on the wrong historical period can lead to policy errors and financial turmoil.

British economist John Maynard Keynes, speaking at the 1944 Bretton Woods conference, cautioned the U.S. about the perils of a fiat currency [2], particularly with the dollar as the world’s reserve. He predicted the temptation for governments to rely on money printing instead of tax increases or spending cuts, which could spur inflation or deflation and jeopardize economic stability. Keynes pointed to a recurring theme where nations fall into fiscal recklessness, devalue their currency, and decline, as seen with the Roman and British empires. The U.S., as the primary global powerhouse and reserve currency issuer, must manage its fiscal and monetary strategies prudently to avoid the fate of its predecessors.

The delicate balance between government spending and foreign investor confidence in financing U.S. debt is crucial. If government expenditure surpasses economic growth, it could result in fiscal dominance. In such a scenario, if foreign investors become reluctant to support growing U.S. debt, the government might need to resort to unconventional methods like debt monetization to finance expenses and prevent default.

Drawing lessons from Japan’s experience in recent decades is essential. Since the late 1980s, the Bank of Japan (BoJ) has printed money to purchase government bonds, effectively funding government spending by increasing the money supply. This approach resulted in a decade of secular stagnation and deflation, highlighting the risks that central bankers and Wall Street tend to overlook.

Churchill’s prophecy that those who disregard history are bound to repeat it is unfolding before us like a Shakespearean tragedy. In this era of fiscal dominance, it serves as a stark reminder of the importance of learning from past mistakes to avoid similar pitfalls in the future.

Amid the COVID-19 crisis, the Federal Reserve’s activation of Section 13-3 of the Federal Reserve Act signified a shift toward a more subordinate role relative to the Treasury, with fiscal policy taking precedence over monetary policy. In response to threats of deflation, economic stagnation, and financial collapse, the Federal Reserve might need to keep interest rates low to ensure that foreign buyers continue to finance the U.S. deficit. The Congressional Budget Office’s latest report, which shows interest payments on debt surpassing three per cent of gross domestic product (GDP) and projects a persistent fiscal deficit of six per cent until 2034, underscores the urgency of addressing the deficit—whether through investor financing, debt monetization or spending cuts.

Recent global economic shifts, including the BoJ’s interest rate hikes, China’s economic maneuvers, and the repercussions of sanctions against Russia raise a critical question: who will buy U.S. debt? The real danger lies not in inflation but in the potential failure of a U.S. Treasury bond auction. Over the past four years, my view has been that the Federal Reserve will need to lower rates to forestall a financial crisis, as inflation is not the foremost long-term concern. It has always been true that markets left to their own devices are inherently deflationary.

We are Out of Options

The spectre of fiscal dominance looms when a government’s financial strategies unduly dictate the central bank’s monetary policy, a situation often precipitated by towering government debt that handcuffs the bank’s efforts to keep inflation in check. This dynamic is playing out as the Federal Reserve endeavors to foster a hospitable climate for foreign investment in U.S. treasuries by suppressing interest rates and managing the dollar’s value. This shift towards fiscal prominence over monetary policy invites scrutiny over the central bank’s ability to simultaneously quell inflation and help finance America’s burgeoning deficit.

The geopolitical situation between Ukraine and Russia has jostled the global economic order, casting shadows of doubt over the U.S. dollar’s hegemony as the primary medium of exchange. The unprecedented measures of freezing another nation’s central bank assets and the spectre of confiscating treasury securities in European vaults are fraught with peril. Drawing from lessons of the past, we must be mindful that the use of the U.S. dollar as a tool of conflict could undermine confidence in the U.S.’s capacity to attract essential foreign investment for its debt.

The urgency for the U.S. to finance a significant portion of its debt—amounting to 38% over the coming two years—underscores the need for strategic actions reminiscent of historical interventions like the Plaza
Accord [3]. In a world where global investors scrutinize every potential volatility, and geopolitical dynamics shift with the wind, the appeal of U.S. treasuries could wane. The increasing allure of gold, bitcoin, and some countries’ pivot away from fiat currencies is a testament to the changing tides of investor sentiment.

In a scenario akin to the ‘Dutch Disease,’ where a powerful currency unwittingly erodes the nation’s trade balance and economic diversity, the U.S. finds itself grappling with the consequences. The forward leaning industrial policies rolled out under Presidents Donald Trump and Joe Biden are aimed at countering this imbalance, but time is needed for these seeds to sprout. The interim puts the onus on the Federal Reserve, which may need to consider reducing interest rates to bolster the economy’s multi-faceted growth.

The U.S.’s reliance on the dollar’s reserve currency status has facilitated a pattern of persistent debt accumulation, a dangerous game that not even Keynesian wisdom could fully safeguard against. As Keynes cautioned at Bretton Woods, no empire, America included, is immune to the pitfalls of fiscal imprudence. Rising concerns over the long-term viability of the U.S.’s fiscal strategy and borrowing habits point to the necessity of a coordinated and calculated response akin to the Plaza Accord of 1985. This could help modulate the dollar’s strength, ensure affordable currency hedging for U.S. Treasury buyers, and reignite the export sector’s vigor.

The Quest for a Soft Landing

The Federal Reserve’s pursuit of a “soft landing”— tempering inflation without triggering a recession—is a tightrope walk between maintaining price stability and fostering economic growth. Cutting the federal funds rate to two per cent might be one step towards bringing the six per cent deficit down to more traditional levels. But we must heed Churchill’s cautionary counsel and recognize that even with a 2.5 per cent GDP growth, a booming private sector is not guaranteed. A paradoxical economic condition, where the private sector suffers a recession amidst ostensibly positive GDP growth, is a distinct possibility.

In 2024, the U.S. faces the formidable task of taming inflation while contending with an anticipated $1.6 trillion deficit. The post-pandemic spending surge has led to significant economic imbalances, and a lack of consensus prevails within Congress and the Federal Reserve on the path forward. The situation’s complexity is compounded by the risk that aggressive rate hikes and liberal fiscal policies may not achieve their objectives, a reminder that not learning from historical fiscal lessons can lead to repeated failures.

In future, the focus should not be solely on the timing of the Federal Reserve’s initial rate cut, but rather on when the yield curve (comparing three-month to 10-year rates) reverts to normal, or smoothly un inverts to bolster the banking system and private sector economic growth. Given the federal funds rate and the length of time it takes for monetary policy effects to materialize, the belief that a single 25-basis point rate cut will spark credit expansion, inflation and economic progress is misguided. A significant rate reduction is necessary to rectify the inverted yield curve to ensure a desired soft landing.

Killing Two Birds with One Stone: A Freely Floating Yuan

Secretary Yellen’s recent visit to China aimed to tackle trade imbalances stemming from its massive production and market inundation with cheaper goods. The simple solution would be market-driven valuation of the Chinese yuan. Allowing the yuan to appreciate would make Chinese exports pricier, thus addressing trade imbalances and curbing overproduction. Additionally, this move could attract foreign investment in U.S. Treasury securities—effectively hitting two birds with one stone.

The idea of China freeing the yuan for unrestricted trade and adopting global GDP measurement standards is gaining attention. It’s a concept that’s been waiting in the wings for over a decade, potentially aligning China with advanced economies without needing agreements like the Plaza Accord.

The elegant yet simple solution of allowing the yuan to float to devalue the U.S. dollar is not currently expected. This move, coupled with the adoption of western GDP accounting, has the potential to usher in an era reminiscent of the post-Second Word War economic boom. It could help alleviate concerns about deflation and secular stagnation, enabling economies to grow their way out of high debt levels. By the mid-1970s, debt to GDP had declined to 37 per cent.

While China has traditionally been cautious about such adjustments, fearing a situation like Japan’s post Plaza Accord downturn, recent economic developments like the real estate bubble burst, may prompt a reassessment.

In a time that calls for structural shifts, investors need to stay nimble and embrace change to navigate U.S. debt refinancing. A freely traded yuan could have a positive impact not only on gold and bitcoin but also on global risk assets, global trade, and Chinese equities. Re-evaluating China’s undervalued stocks in a potential deal could signify a shift. As has been widely said, the true measure of intelligence is the ability to adapt to change.

The 1950s: A Case Study

The 1950s stand out in history as a period marked by fiscal dominance, significant investment in innovation—like the transistor—and strong economic growth. These factors contributed to low inflation and remarkable stock market gains. The S&P 500’s total return soared by 488 per cent from 1950 to 1960, with an annual average growth of over 19 per cent, a performance rivaled only by the secular bull market of the 1990s, which saw an 18 per cent annualized return. The 1950s represents an overlooked robust bull market era.

Reflecting on this historical period, we see parallels in today’s landscape of fiscal dominance, where government spending significantly influences economic direction. The U.S. faces the dual challenge of preserving its currency’s value while promoting economic growth, and it must draw on past experiences to adeptly maneuver through the complex interplay of fiscal and monetary policies.

In summary, the 1950s offers valuable lessons for current policymakers tasked with fostering innovation, managing debt judiciously, and ensuring economic stability. This era demonstrated that fiscal dominance need not impede economic growth and innovation; rather, it can complement them. By embracing these historical lessons, the U.S. can avoid the pitfalls that have ensnared former empires and set a course for sustained prosperity.

Investment Strategies for Today’s Economic Climate

In an economic climate resembling the 1950s, risk assets such as the S&P 500 have historically shown robust performance. This is evident in the often-overlooked bull market of that decade. Despite present uncertainties— volatility, innovation, demographic shifts, and global conflicts—1950s trends could re-emerge.

Objective evaluation of current economic data—tax revenue, full-time employment growth, and sales figures—indicates that the private sector may be decelerating. A 2.5 per cent GDP growth rate does not necessarily reflect a thriving private sector. The perceived economic expansion might be superficial, buoyed by extraordinary government outlays, rather than indicative of the private sector’s vitality. As such, conventional assessments of the economy’s health warrant scrutiny.

Post-pandemic, the U.S. economy is operating to a new beat, rendering the Federal Reserve’s traditional economic tools outdated. Current fiscal policies are central to stimulating demand and shaping business cycles, as evidenced by Congressional Budget Office predictions that the budget deficit will hover around six per cent of GDP until 2034. The economy’s path will hinge on the sustained and effective application of these fiscal measures. Independent of political leadership, the U.S. is likely to persist with its industrial policy direction, which could lead to scaled-back fiscal spending and modest growth. Nevertheless, lower interest rates could foster an environment conducive to private sector expansion.

Globally, we are in a phase of reflation, with central banks reducing rates and alleviating concerns about inflation. By the end of 2025, the federal funds rate is predicted to level off at close to 2.5 per cent. It is a misconception that the global economy can withstand high interest rates without inciting a financial crisis. My projection for the S&P 500 by the end of 2025 is 6,000. Should it surpass this benchmark prematurely, it may signal an excessively optimistic market, necessitating strategic recalibration. The demand for gold and bitcoin is likely to remain robust, and oil to trade between $70 and $90. Predictions suggest a decrease in fiscal expenditure and interest rates, mirroring the patterns of the 1950s. It would be wise for investors to favour companies with steady growth, as the difficulties faced by cyclical businesses have shown up in their earnings reports. Investors should concentrate their attention on leading companies the “winners” of the current era.

In the words of Sir Winston Churchill, understanding historical patterns is essential to navigating the present economic challenges and seizing opportunities effectively.

[1] In 1948, during a speech to the House of Commons, Churchill paraphrased philosopher George Santayana and said, “those who fail to learn from history are condemned to
repeat it.” This quote has been widely associated with Churchill ever since.
[2] Fiat currency: government issued currency that is not backed by a commodity (such as gold).
[3] Plaza Accord: 1985 agreement between France, Germany, Japan, the United Kingdom and the United States to correct trade imbalances by depreciating the U.S. dollar compared to the yen and deutsche mark.

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Le budget fédéral de 2024, déposé le 16 avril 2024, offre une combinaison de mesures attendues et quelques surprises. Conformément aux annonces qui ont précédé son dépôt, le budget de 2024 présente de nombreuses mesures visant à rendre le logement abordable et à tenir compte du coût de la vie. La grande question était de savoir comment le gouvernement allait financer ces mesures. Le budget de 2024 y répond par l’augmentation des taux d’inclusion des gains en capital.

Perspectives fiscales

Le budget de 2024 prévoit des déficits de 40,0 milliards de dollars pour 2023-2024, de 39,8 milliards de dollars pour 2024-2025 et de 38,9 milliards de dollars pour 2025-2026. En pourcentage du produit intérieur brut (PIB), la dette fédérale devrait s’établir respectivement à 42,1 %, 41,9 % et 41,5 % pour ces années.  

Quatre points clés à retenir du budget de 2024

1. Augmentation du taux d’inclusion des gains en capital
2. Élargissement de l’abri fiscal lors de la cession d’une entreprise
3. Mise en place et maintien de mesures en faveur de l’accès au logement à un prix abordable
4. Mises à jour des modifications de l’impôt minimum de remplacement proposées précédemment

Les faits en bref :

• Aucun changement du taux d’imposition du revenu des particuliers ou des sociétés
• Hausse du taux d’inclusion des gains à 66,67 %
• Aucun changement de l’exemption pour résidence principale
• Aucun impôt sur le patrimoine n’a été instauré
• Plusieurs mesures concernant le coût du logement et le coût de la vie
• Nouvelles modifications apportées à l’IMR

Changement apporté au taux d’inclusion des gains en capital

Depuis 2000, les contribuables canadiens sont tenus d’inclure 50 % des gains en capital réalisés dans leur revenu imposable. La proportion d’un gain en capital réalisé, qui doit être incluse dans le revenu imposable, est communément appelée le taux d’inclusion des gains en capital.

Le budget de 2024 propose d’augmenter le taux d’inclusion des gains en capital de 50 % à 66,67 % pour les sociétés et les fiducies. Cette augmentation du taux d’inclusion des gains en capital s’appliquerait également aux particuliers dont les gains en capital réalisés dépassent 250 000 $ au cours de l’année d’imposition.

Selon le budget de 2024, le taux d’inclusion des gains en capital bonifié entrerait en vigueur le 25 juin 2024.

Le budget de 2024 a également précisé les éléments qui ne seront pas concernés par l’augmentation du taux d’inclusion des gains en capital, notamment :

• l’exemption relative à la résidence principale;
• les gains en capital réalisés dans des comptes enregistrés comme les REER, les FERR, les CELI, les CELIAPP ou les REEE; et
• le revenu de pension ou les gains en capital réalisés par les régimes de pension agréés.

Le budget de 2024 prévoit que le taux d’inclusion de 50 % s’appliquera aux gains en capital réalisés avant le 25 juin 2024. Les gains en capital réalisés à compter du 25 juin 2024 seraient assujettis au taux d’inclusion de 66,67 %. Il ne semble pas que le seuil de 250 000 $ sera calculé au prorata pour 2024, ce qui signifie qu’il sera entièrement disponible pour les gains en capital réalisés à compter du 25 juin 2024.

Selon les prévisions du budget de 2024, cette mesure fiscale rapportera 19,4 milliards de dollars de recettes fédérales supplémentaires sur cinq ans à compter de 2024.

Bien que cette proposition ne fasse l’objet d’aucune mesure législative particulière à ce stade, le budget de 2024 a déclaré que « des détails additionnels seront communiqués au cours des prochains mois ».

Élargissement de l’abri fiscal pour la cession d’une entreprise

Exonération cumulative des gains en capital :

L’exonération cumulative des gains en capital (ECGC) est une disposition fiscale qui permet aux particuliers de mettre à l’abri de l’impôt une partie du gain en capital réalisé à la cession d’actions admissibles de petites entreprises et de biens agricoles ou de pêche admissibles.

Le montant des gains en capital pouvant être mis à l’abri de l’impôt relativement à la cession de ces types d’actifs particuliers est limité à l’ECGC. À l’heure actuelle, le montant de l’ECGC est de 1 016 836 $. Cette limite a toujours été indexée à l’inflation sur une base annuelle.  

Le budget 2024 propose de porter le montant de l’ECGC à 1,25 million $. Cette limite accrue s’appliquerait aux cessions réalisées à compter du 25 juin 2024 et serait indexée à l’inflation à compter de 2026.

Incitatif aux entrepreneurs canadiens :

Le budget de 2024 instaure l’Incitatif aux entrepreneurs canadiens. Cette mesure propose un taux d’imposition réduit sur les gains en capital découlant de la cession d’actions admissibles, avec un plafond cumulatif à vie de 2 M$. Lorsque les conditions sont remplies, le taux d’inclusion des gains en capital serait d’un tiers (33,33 %) au lieu des deux tiers (66,67 %) proposés dans le budget de 2024. Cette mesure aurait pour effet de réduire de moitié le taux d’imposition des gains en capital admissibles, sur les cessions d’actifs à compter du 1er janvier 2025.

Le plafond cumulatif à vie de 2 M$ est mis en œuvre progressivement. La première tranche de 200 000 $ sera disponible en 2025, et un montant supplémentaire de 200 000 $ sera ajouté chaque année au plafond jusqu’en 2034.

Pour être admissibles à l’Incitatif aux entrepreneurs canadiens, les actions cédées et l’actionnaire particulier doivent répondre à certains critères. Les critères applicables aux actions ressemblent à ceux de l’ECGC : il s’agit des actions d’une petite entreprise au moment de la cession; la société est une société privée sous contrôle canadien en toutes circonstances pertinentes et plus de 50 % des actifs de la société ont servi principalement à une entreprise menant des activités au Canada au cours des 24 mois précédant la cession. Néanmoins, les sociétés de services professionnels, les sociétés qui tirent principalement leur valeur de la réputation et des compétences d’un ou de plusieurs employés, les entreprises de services-conseils et de services de soins personnels, et les entreprises exerçant leurs activités dans certains secteurs (services financiers, assurance, immobilier, alimentation et hébergement, arts, loisirs et divertissement) ne sont pas admissibles à cette mesure incitative. Dans tous les cas, les actions doivent être cédées à leur juste valeur marchande.

La personne qui souhaite bénéficier de l’Incitatif aux entrepreneurs canadiens doit également avoir :

• investi dans la société lorsqu’elle a été capitalisée pour la première fois (c.-à-d. un fondateur);
• détenu des actions pendant au moins 5 ans avant la cession;
• détenu des actions représentant plus de 10 % des votes et de la valeur de la société tout au long de la période de détention des parts;
• participé activement à l’entreprise de façon régulière, continue et importante tout au long des cinq années précédant la cession.

Le seuil proposé de 250 000 $ pour le taux d’inclusion des gains en capital mentionné plus haut s’applique en plus de l’Incitatif aux entrepreneurs canadiens, tout comme l’ECGC. En d’autres termes, pour les cessions admissibles, la première tranche de 1,25 million de dollars en gains en capital serait protégée par l’ECGC, puis un tiers de la tranche suivante de 2 millions de dollars en gains en capital, la moitié de la tranche suivante de 250 000 $ en gains en capital, et les deux tiers des gains restants seraient inclus dans le revenu.

Accès au logement à un prix abordable

L’augmentation de l’accès au logement à un prix abordable est l’une des grandes priorités du budget de 2024, en particulier pour les personnes accédant à la propriété. Le budget de 2024 présente un certain nombre de mesures visant à régler la crise du logement.

Améliorations du Régime d’accession à la propriété :

Le Régime d’accession à la propriété (RAP) est un programme qui permet aux personnes admissibles de retirer de l’argent de leur régime enregistré d’épargne-retraite (REER) en vue de financer l’achat d’un logement. En vertu du RAP, le retrait n’est pas imposable, à condition qu’il soit reversé dans le REER sur une période de 15 ans, à compter de la deuxième année suivant l’année du retrait. Le budget de 2024 propose deux améliorations au RAP :

1. Augmentation du plafond de retrait : Le budget de 2024 propose de faire passer le retrait maximal du RAP de 35 000 $ à 60 000 $. Cette mesure s’appliquerait aux retraits effectués après le 16 avril 2024.
2. Report temporaire du remboursement : Le budget de 2024 propose également de reporter temporairement de trois ans le calendrier de remboursement de 15 ans, qui commencerait ainsi cinq ans après l’année au cours de laquelle le retrait a été effectué. Cette mesure s’appliquerait aux retraits effectués entre le 1er janvier 2022 et le 31 décembre 2025.

Période d’amortissement accru pour les nouvelles constructions :

Le budget de 2024 propose de modifier la charte hypothécaire canadienne et de modifier les règles d’assurance hypothécaire afin de porter à 30 ans la période maximale d’amortissement des prêts hypothécaires assurés pour l’achat d’une première habitation, actuellement de 25 ans. Ces nouveaux prêts hypothécaires assurés seront offerts aux personnes accédant à la propriété à compter du 1er août 2024. Le gouvernement a indiqué qu’il envisagerait de permettre que les prêts hypothécaires assurés de 30 ans soient offerts à plus grande échelle en fonction de l’offre et de l’inflation du logement.

En plus des propositions destinées à favoriser l’accès à la propriété, le budget de 2024 introduit plusieurs mesures visant à accroître l’offre de logements ou à réduire la demande :

Programme de prêts pour les logements accessoires :

Le budget de 2024 propose de lancer le programme de prêts pour les logements accessoires, qui permettrait aux propriétaires d’accéder à des prêts à faible taux d’intérêt dans la limite de 40 000 $ en vue d’ajouter des logements accessoires à leur habitation existante. De plus amples détails seront annoncés au cours des prochains mois.

Autres incitatifs pour accroître l’offre :

Le budget de 2024 comprend un certain nombre d’autres propositions visant à créer des incitatifs pour les promoteurs, les constructeurs et les propriétaires actuels afin de créer des logements supplémentaires. Certaines prennent la forme de déductions accélérées, comme la déduction pour amortissement concernant les projets locatifs, l’élimination de la TPS pour certains nouveaux projets d’appartements, l’augmentation de la limite annuelle des Obligations hypothécaires du Canada et les prêts à faible coût pour la construction d’appartements. D’autres mesures ciblent les locations à court terme et les logements sous-utilisés.

Réduction de la demande :

Le budget de 2024 présente de nouvelles propositions et des améliorations aux propositions existantes visant à réduire la demande de logements. Il s’agit notamment d’interdire l’achat de logements aux étrangers, d’encadrer la revente précipitée et de réduire les admissions d’étudiants étrangers.

Mises à jour concernant l’impôt minimum de remplacement (IMR)

L’IMR permet d’effectuer un autre calcul de l’impôt, en parallèle du calcul d’impôt régulier, en vue de limiter la capacité des contribuables de réduire leur avis d’imposition au moyen d’avantages fiscaux (c.-à-d. exonérations, déductions et crédits). L’IMR n’est payé que s’il dépasse l’impôt régulier payable autrement.

Le budget fédéral de 2023 proposait des changements importants qui élargiraient le revenu servant de base de calcul de l’IMR et porteraient le taux de l’IMR de 15 % à 20,5 %. Plus particulièrement, le budget fédéral de 2023 proposait d’inclure 30 % des gains en capital provenant de dons de titres cotés en bourse dans le calcul du revenu aux fins de l’IMR (l’assiette de l’IMR). Ces gains ne sont pas inclus dans le revenu selon le calcul d’impôt régulier. De plus, seulement 50 % des crédits d’impôt non remboursables, dont les crédits pour dons de bienfaisance, pourraient être utilisés pour réduire l’IMR autrement calculé. Au cours des consultations qui ont suivi ces propositions, le secteur des organismes de bienfaisance a exprimé des inquiétudes quant au fait que les changements proposés décourageraient les dons de bienfaisance importants en raison de l’incidence de l’IMR.

Le budget de 2024 propose plusieurs modifications aux règles actuelles de l’IMR :

• Quatre-vingts pour cent du crédit d’impôt pour don de bienfaisance pourrait être demandé au lieu des 50 % proposés dans le budget fédéral de 2023.
• Les fiducies collectives des employés seraient entièrement exonérées de l’IMR.
• Le Supplément de revenu garanti, les prestations d’aide sociale et les indemnités d’accident du travail peuvent être entièrement déduits.
• Certains crédits refusés en vertu de l’IMR pourraient être reportés (c.-à-d. crédit d’impôt pour contributions politiques fédérales, crédit d’impôt à l’investissement et crédit d’impôt relatif à un fonds de travailleurs).
• Le crédit d’impôt fédéral sur les exploitations forestières peut être entièrement réclamés au titre de l’IMR.

Le budget de 2024 ne modifie pas l’inclusion de 30 % des gains en capital sur les titres cotés en bourse donnés dans l’assiette de l’IMR.

L’objectif principal des modifications proposées sur l’IMR de 2023 demeure inchangé, à savoir un élargissement de l’assiette, un montant d’exonération plus élevé pour l’IMR et une augmentation du taux de l’IMR. Il est toujours proposé que les gains en capital soient intégralement inclus dans le revenu (l’assiette de l’IMR) aux fins du calcul de l’IMR.

Autres éléments :

Placements admissibles pour les régimes enregistrés :

Les particuliers canadiens peuvent utiliser plusieurs régimes enregistrés pour atteindre divers objectifs d’épargne. Ces régimes enregistrés comprennent des comptes comme les REER, les FERR, les CELI, les REEE, les REEI, les CELIAPP, etc.

Ces régimes enregistrés ne peuvent investir que dans des placements admissibles. Ces placements admissibles portent sur plus de 40 types d’actifs et comprennent en général des placements courants comme les titres cotés en bourse, les fonds communs de placement et les obligations de sociétés et d’État.

Le budget de 2024 « invite les intervenants à fournir des suggestions sur la façon dont les règles sur les placements admissibles pourraient être modernisées de manière prospective dans un souci d’amélioration de la cohérence et de la clarté des régimes enregistrés ».

Le budget de 2024 met en lumière plusieurs éléments à prendre en considération, notamment :

• Les rentes devraient-elles continuer d’être considérées comme des placements admissibles?
• Les règles sur les investissements admissibles pourraient-elles favoriser une augmentation des investissements au Canada?
• Les actifs adossés à des crypto-actifs sont appropriés pour être considérés comme des investissements admissibles?

Dans l’ensemble, les questions mises en lumière dans le budget de 2024 semblent viser à restreindre davantage la définition d’« investissements admissibles » plutôt qu’à l’élargir. Cependant, peu de détails ont été fournis pour le moment.

Les intervenants ont été invités à soumettre des commentaires au cours de la période de consultation qui prendra fin le 15 juillet 2024.

Fiducies collectives des employés

Le budget fédéral de 2023 a instauré de nouvelles règles pour faciliter l’utilisation des fiducies collectives des employés (FDC) en vue d’acquérir une entreprise. L’Énoncé économique de l’automne 2023 a ensuite annoncé une exemption d’impôt temporaire sur les gains en capital jusqu’à concurrence de 10 millions de dollars réalisés lors de la vente d’actions à une fiducie collective des employés. Le budget de 2024 précise les modalités de cette exonération, notamment les personnes admissibles et les conditions à remplir. L’exemption peut être partagée entre plusieurs personnes, mais elle ne peut pas dépasser 10 M$. L’exemption s’appliquerait à la cession admissible d’actions entre janvier 2024 et le 31 décembre 2026.

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“There are no heroes; in life, the monsters win.” – Sansa Stark, Game of Thrones

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We are at a pivotal moment in history, one that former U.S. Federal Reserve Chairman Alan Greenspan might liken to a historical juncture, where the intertwined narratives obscure the uniqueness of our era. As we contend with a world that echoes the tumult of epics like War and Peace or Game of Thrones, we are in the midst of a “Fourth Turning”—a period of intense demographic, technological, and structural change that recurs approximately every 80 years.

Greenspan’s warnings of “irrational exuberance” resonate in today’s climate of innovation and speculation. Assessing asset values in these times is challenging, especially with the potential for prolonged contractions, as seen in Japan’s lost decade. His insights are vital as we face an economic mirage sustained by deficit spending, which may offer a semblance of growth but ultimately serves to impede it, luring investors into regrettable cycles following ephemeral rallies.

Seismic shifts are reshaping our global financial landscape. Debt has climbed to levels not seen since the Second World War, sparking a re-evaluation of the Bretton Woods system [1]. In these times of transformation, Italian philosopher Antonio Gramsci’s words resonate, “The old world is dying, and the new world struggles to be born; now is the time of monsters.” This reflects the uncertainty surrounding traditional financial structures, stirring debates on “de-dollarization” and the exploration of alternatives to the U.S. dollar as the reserve currency of choice.

As we venture into uncharted territory, the spectres of uncertainty emerge, embodying the unpredictable essence of this transition. Often, we are misled to believe that Bitcoin and artificial intelligence (AI) are monstrous entities that threaten the established order. As I have reiterated on numerous occasions, risk is inherent. Investors face the peril of failing to acknowledge that throughout history, groundbreaking innovations have been unfairly branded as monsters.

The world is facing a critical juncture, which mirrors past historical turning points. As we navigate the Fourth Turning, characterized by seismic shifts in the global financial landscape, we must address the challenges and opportunities presented by emerging technologies like AI and Bitcoin, while acknowledging the risk embodied in our extreme levels of debt. Yes, the current global economy is reminiscent of an installment of Game of Thrones.

We’ve Seen This Before

Central to this transition period is the need to manage debt levels, which have reached historic highs, and the potential impact on the global financial system. As the world reevaluates the role of the U.S. dollar as a reserve currency, the appeal of safe havens such as gold and Bitcoin intensifies. This period presents critical questions about our economic future and offers astute investors a chance to profit from these generational changes.

AI and Bitcoin represent beacons of innovation, signaling a technological renaissance reminiscent of the transformative breakthroughs of past decades that have reshaped the global economy. Investors must acknowledge the progressive impact of AI and Bitcoin on the economy—the launch of ChatGPT-4 is just the beginning of this journey.

Current computing and internet infrastructure traces back to the late 1940s and 1950s, and the introduction of a digital currency was first proposed by American economist and statistician Milton Friedman in the 1990s. Today, we are witnessing Bitcoin’s evolution into a traditional store of value and asset class, despite being controversially labelled a “monster” by many.

The roots of AI can be traced back to the 1930s when American mathematician, electrical engineer and computer scientist, Claude Shannon introduced the concept of machine learning. Nearly a century later, the introduction of ChatGPT, a large language model, is the catalyzing force that unleashed this innovation that will reshape the world. In line with any major theme, capital tends to initially flow into foundational elements; for AI, companies like NVIDIA have set the benchmark. However, themes evolve over time.

A typical evolutionary process for high-tech innovation goes through several stages. The ‘infrastructure’ phase will shed light on fundamental components of AI development, such as semiconductor firms, cloud services, and data centres. Subsequently, the ‘revenues’ phase will showcase businesses utilizing AI for expansion, particularly in software and IT services. Finally, the ‘productivity gains’ phase will exhibit how AI can enhance efficiency across various industries, potentially revolutionizing labour-intensive sectors ripe for automation.

Just as the printing press, which challenged existing power structures and ways of disseminating information, was once labelled a “monster” by those wary of its disruptive potential to the established order, Bitcoin and AI now find themselves facing similar scrutiny for their potential to reshape our economic and societal landscapes. As Antonio Gramsci’s quote suggests, periods of significant change often give rise to fear and skepticism, with new innovations being viewed as monstrous before they are fully understood and integrated into the fabric of society.

With the resurgence of populism, staggering global debt, China’s evolution, the rapid advancement of AI, and the growing acceptance of Bitcoin, the “monsters” of today are increasingly woven into various sectors, setting the stage for a significant transformational era.

Bubbles and Greenspan’s Philosophy

Greenspan’s philosophy that central banks should “respond patiently and responsibly” to market and economic shifts offers a perspective on our current technological wave reminiscent of other eras that preceded secular bull markets—and speculative bubbles. The full implications of today’s advancements are still unfolding. Moreover, as Greenspan states, monetary policy works with a lag, and central bankers need to be forward looking—a skill they currently seem to have lost:

“Because monetary policy works with a lag, we need to be forward looking, taking actions to forestall imbalances that may not be visible for many months. There is no alternative to basing actions on forecasts, at least implicitly. It means that often we need to tighten or ease before the need for action is evident to the public at large, and that policy may have to reverse course from time to time as the underlying forces acting on the economy shift. This process is not easy to get right at all times, and it is often difficult to convey to the American people, whose support is essential to our mission. [2]”

We face fiscal policies characterized by wartime spending levels, driving inflation that seems resistant to traditional remedies like interest rate hikes. With refinancing needs for debt obligations and interest payments in countries like Canada and the U.S. consuming significant portions of budgets, the recklessness of such policies becomes apparent. It suggests we may be witnessing the end of an era of extreme progressivism in fiscal policy, as indicated by the potential missteps of modern monetary theory.

The private sector, laden with decades of debt, faces a moment of truth. The illusion of perpetual “free lunches” fades as we confront the reality of austerity and the prospect of higher taxation. Central banks’ aggressive rate hikes, while aimed at curbing inflation, risk precipitating a credit crisis and causing undue harm to sectors not responsible for inflationary pressures. Greenspan emphasized the importance of central banks acting with foresight to anticipate and mitigate imbalances that may not become apparent for months.

Recalling the pre-COVID-19 world and the drastic adjustments that ensued, we yearn for growth above two per cent and controlled inflation—objectives that remain tantalizing, yet elusive. Past monetary policies left us in a liquidity trap, where growth was hampered by excessive debt, and concerns about western economies mirroring Japan’s stagnation loomed large. Now the shoe is on the other foot, with liberal fiscal policies and rising debt.

The forces of deflation and secular stagnation— propelled by debt, digitization, demographics, and globalization—are intensifying. We see declining birth rates and an aging populace. The cessation of extreme fiscal policies could mirror post-wartime economic transitions of the past, historically associated with negative growth impacts.

Internationally, China’s era of debt-driven growth, not unlike Japan’s in the past, seems to be waning. This will likely have significant ramifications for economies like Canada, which became dependent on sectors tied to China’s former growth model. Canada must also navigate domestic policy effects on its real estate market and its stance on commodity markets. As Canadian investors witness tensions between the Bank of Canada and Prime Minister Justin Trudeau’s government, the cautionary signals for foreign investment become increasingly evident, necessitating a judicious reassessment and strategy.

Populism’s rise post-2008 Global Financial Crisis and the persistent swell of income inequality add further risks to global stability. Japan’s about to end its era of negative interest rates. Europe’s struggle with debt and the profound repercussions of the Russia-Ukraine conflict add complexity to an already intricate global economic tapestry.

What Should Investors Do?

As we navigate these turbulent times, it is crucial to remain vigilant and adaptable, embracing the transformative potential of AI and Bitcoin while carefully managing the risks associated with debt and speculative bubbles. By doing so, we can position ourselves to thrive in the face of the “monsters” that will shape our economic future.

Secular growth is a beacon in our navigation of this complex landscape. As central bankers realign their strategies—taking a page out of Greenspan’s book—we expect a transition towards rate cuts to foster growth once inflation seems tamed. The notion that the global economy can sustain higher interest rates is, in my mind, a fallacy. With global debt awaiting refinancing, the short end of the yield curve appeals more for investment. We find ourselves in a reflation cycle set to run until the end of 2025.

However, caution is warranted as cyclical stocks appear overextended. Oil is likely to oscillate between $70 and $90, much to investors’ chagrin. As AI’s economic influence expands, its impact on equities will follow suit. Both gold and Bitcoin are expected to rally, while highquality banks seem to have reached their pricing zenith. The full ramifications of the commercial real estate crisis remain uncertain, casting a shadow over investments in regional banks. The excessive cash levels in money market funds indicate a market still underweight in equities. My preference leans towards U.S. secular growth names, particularly the NASDAQ-100, and I anticipate a ‘risk on’ rally extending to the end of 2025, in line with the political cycle.

As rate cuts begin, we’re likely to see a rekindling of interest in risk assets, with a preference for the large U.S. indices over Canada’s commodity-heavy S&P/TSX Composite Index. Nevertheless, certain Canadian companies stand to benefit significantly from the burgeoning technological wave, despite the index’s heavy slant towards banks and energy.

Peering into the future, we project a downward shift in interest rates by the end of 2025, with the federal funds rate and the Bank of Canada’s overnight rate potentially aligning at around 2.5%. Yet, historical patterns suggest the risk of a dip below the two per cent mark. With the private sector teetering on the brink of recession, our targets for the S&P 500 are set at 5,400 for 2024 and 6,000 the following year.

Investors should remain alert to any signs of “irrational exuberance,” which could temporarily skew market perceptions. In such instances, it might be prudent to adopt a defensive stance, consolidate holdings, and raise cash. Greenspan’s insights underscore the necessity of responding to economic cycles with both foresight and agility in this era of complexity and transformation. As we navigate these changes, let us heed the lessons from the internet bubble of the 1990s and remember, as Sansa Stark poignantly observed in Game of Thrones, “The monsters always win,” a metaphor for the relentless nature of innovation and economic evolution.

[1] Bretton Woods system: An international currency exchange system based on the U.S. dollar’s convertibility to gold which arose from the Bretton Woods Agreement of 1944.

[2] Remarks by Chairman Alan Greenspan, At the Annual Dinner and Francis Boyer Lecture of The American Institute for Public Policy Research, Washington, D. C. December 1996. “The
Challenge of Central Banking in a Democratic Society.”

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